當形勢良好、價格高漲時，投資者迫不及待地買進，把所有謹慎忘在腦後。
隨後，當四週一片混亂、資產廉價待沽時，他們又完全喪失了承擔風險
的意願，迫不及待地賣出。
鐘擺式擺動的投資者態度與行為:
證券市場的情緒波動類似於鐘擺的運動。雖然弧線的中點最能說明
鐘擺的「平均」位置，但實際上鐘擺停留在那裡的時間非常短暫。
相反，鐘擺幾乎始終在朝著或者背離弧線的端點擺動。
但是，只要擺動到接近端點，鐘擺遲早必定會擺回中點。
事實上，正是朝向端點運動本身為回擺提供了動力。
投資市場遵循鐘擺式擺動：
處於興奮與沮喪之間。處於值得慶祝的積極發展與令人困擾的消極發展之間。
因此，處於定價過高與定價過低之間,這種擺動是投資世界最可靠的特徵之一，
投資者心理顯示，他們花在端點上的時間似乎遠比花在中點上的時間多。
貪婪與恐懼、看待事物的樂觀與悲觀、對未來發展的信心與否、輕信與懷疑、
風險容忍與風險規避之間，也存在鐘擺式擺動,
最後這一點, 對待風險的態度上的擺動，是貫穿許多市場波動的主線。
風險規避是理性市場中的重要組成部分，它的鐘擺所處的位置尤為重要。
不恰當的風險規避,是市場過度泡沫或嚴重崩潰的主要原因。
說缺乏風險規避就是泡沫的必然標誌有些過於簡單化並不為過。
投資者在市場崩潰的時候會恐懼過度。
即使價格已經完全反映悲觀情緒、估價已經低得離譜，
過度的風險規避也會導致他們仍然不敢買進。
貪婪與恐懼的循環是對待風險的態度改變所致,
貪婪盛行意味著投資者更安於風險和以獲利為目的而承擔風險的認知。
相反，普遍恐懼則意味著對風險的高度厭惡。學者們認為投資者對待
風險的態度是一成不變的，但實際上它的波動性非常大。
金融理論很大程度上建立在「投資者是風險規避的」投資者「不喜歡」風險，
若要他們承擔風險，必須以更高的預期收益來引誘賄他們。
從高風險投資中獲得可靠的高收益是一對矛盾，但人們有時會忽視這些警告
而過分安於風險，從而導致證券價格中包含的風險承擔溢價不足以補償所承擔的風險,
當投資者風險容忍過度時，證券價格體現的是更高的風險,而不是收益。
當投資者過度規避風險時，價格體現出來的收益高於風險。
《中庸之道》對待風險的態度是所有鐘擺式擺動中最強勁的一個。風險：虧損的風險
和錯失機會的風險,大幅消除其中任何一個都是有可能的，但二者是不可能被同時消除的。
理想狀態下投資者會使兩者達到平衡。但當鐘擺擺動到最高點時，一種風險
或另一種風險一次又一次地佔據上風。
2005年、2006年和2007年年初，隨著一切進展順利、資本市場洞開，很少有人
預料到損失可能就在眼前,許多必然存在的風險被拋諸腦後,投資者擔心的是自己可能會
錯失機會,沒有虧損的擔憂，他們也就不再看重低價買進、適當的風險溢價或
投資者保護。簡而言之，他們當時的表現過於積極。
2007年年末及2008年，隨著信貸危機全面展開，人們開始擔心世界金融體系徹底崩潰。
沒有人再為錯失機會而憂心忡忡,鐘擺已經擺動到人們只怕賠錢的位置,
投資者又恐懼過甚、賣出過急，投資組合的建倉也過於保守。
過去幾年所發生的一切為我們提供了見證鐘擺式擺動,
以及大眾如何在錯誤時間做錯誤事情的清晰機會。
當形勢大好,價格高漲時，投資者迫不及待地買進，把所有謹慎忘在腦後,
當四週一片混亂、資產廉價待沽時，他們又完全喪失了承擔風險的意願，迫不及待地賣出。
牛市有三個階段:
第一階段，少數有遠見的人開始相信一切會更好。
第二階段，大多數投資者意識到進步的確已經發生。
第三階段，人人斷言一切永遠會更好。
不必再浪費時間搜腸刮肚了，他已經說得非常全面,關鍵是領悟其中的含義。
市場有自身的規律，由投資者心理改變（而不是基本面改變）所致的市場評估指標的改變，
是引起大多數證券價格短期變化的原因。投資者心理的變化也呈鐘擺式擺動。
形勢嚴峻時股票最便宜。沮喪的前景令投資者裹足不前，只有少數精明勇敢的便宜貨
獵手願意建立新的部位。
前景明朗起來。人們開始意識到正在發生的進步，成為買家不再是那麼難以想像的
一件事。隨著經濟與市場脫離危險，人們買進股票的價格逐漸反映股票的公允價值。
受到經濟以及企業表現進步的鼓舞，人們開始踴躍地推測未來。
人群激動（並且嫉妒）於早期投資者斬獲的利潤，迫切希望分一杯羹。
他們無視事物的週期性，斷言收益將永遠存在。
這就是「智者始而愚者終」這句古老諺語的原因。
在大牛市的最後一個階段，人們開始假設繁榮期將永遠存在，並願以在此基礎上
確立的價格買進股票。
《你不能預測，但你可以準備》在我初次瞭解牛市三階段的35年之後，
在次貸的缺陷已經暴露、人們擔心危機將會蔓延全球之後，我總結出了它的對立面
熊市的三個階段：
少數善於思考的投資者意識到，儘管形勢一片大好，但不可能永遠稱心如意。
大多數投資者意識到勢態的惡化。
人人相信形勢只會更糟。
《潮退了》
市場按部就班地邁入第三階段。崩潰的第一步—雷曼兄弟公司的破產，對貝爾斯登、
美林銀行、美國國際集團、房利美、房地美、美聯銀行和華盛頓互惠銀行的合併
或援助—已經發生了。投資者比以往任何時候都認同「人人相信形勢只會更糟」的
第三階段,許多資產類別的鐘擺式擺動,2008年下跌到最低點投資機會出現，
到2009年獲利是有史以來我見過的幅度最大的擺動。
在鐘擺的一個極端,最黑暗的極端,人們需要強大的分析力、客觀性、決斷力乃至想像力，
才能相信一切將會更好。少數具備這些能力的人能夠在極低風險的基礎上獲得高額利潤。
但在另一個極端，當人人開始推測未來、價格永遠以不可思議的速度上漲時,
痛苦損失的基礎已悄然奠定。
恐懼與貪婪是兩個極端，多數時候鐘擺應處於兩極之間，但它在中點停留的時間並不長。
投資者心理是主要因素，在它的影響下，鐘擺通常處於擺向端點或從端點擺回的過程中。
鐘擺不可能永遠朝向某個端點擺動，或永遠停留在端點處（儘管擺幅越接近最大時，
人們越傾向於將之視為永恆狀態）。
與鐘擺類似，投資者心理朝向某個極端的擺動，最終會成為促進反方向回擺的力量。
積聚的能量本身就是回擺的原因
自端點擺回的速度通常更快,比朝向端點擺動的時間要短得多。
（氣球洩氣比進氣快得多）
在多數市場現象中，類鐘擺模式是明確存在的。不過正像週期的波動一樣，
我們永遠不會知道:鐘擺擺動的幅度。
令擺動停止並回擺的原因。
回擺的時機。
隨後朝反方向擺動的幅度。
在牛市階段……最終，它們會讓位於恐懼、悲觀、謹慎、疑惑、懷疑、警惕、
風險規避和保守……崩潰是繁榮的產物。
《現在又如何》能夠肯定的是，極端市場行為會發生逆轉。
相信鐘擺將朝著一個方向永遠擺動,或永遠停留在端點的人，最終將損失慘重,
瞭解鐘擺行為的人則將受益無窮!
巴小智 2016.5.6
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